八方股份（603489）：电踏车电机龙头 需求+ASP提升驱动成长
类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：彭聪/姚遥 日期：2020-01-14
海外电踏车销量保持快速增长，远期市场可达千万辆级别。电踏车更加省力安全，满足通勤、旅行及极限运动等需求，在人均GDP 较高地区已经形成健康骑行潮流。2018 年欧洲、日本和美国电踏车销量分别为250/67/33 万辆，在自行车销量占比分别为13%/42%/2%，欧洲部分领先地区如比利时，销量占比已经达到50%。欧洲、美国电踏车销量保持快速增长，日本趋于平稳，2023 年欧日美电踏车销量或将达到800 万辆，远期达到千万辆级别。
跻身一线，市占率持续提升。公司是少数掌握力矩传感器核心技术的企业之一，2018 年公司电机销量达92 万台，同比增长40%，在欧美市场占有率接近30%。相对于博世、松下和雅马哈等大型集团，公司是纯粹的电机及套件供应商，产品性价比、灵活性和响应时效性更具优势。相对于国内企业，公司具备先发和规模优势，产品稳定供应海外客户，通常海外大客户产品验证时间有3 年左右；此外，公司电机产能达到58 万台属于国内一流水平（中置16.6 万，轮毂41.6 万），未来公司募投项目（中置46 万台，轮毂16 万台）投产后将继续扩大公司规模优势。
电机制造商向成套电气系统供应商转变，仪表、控制器和电池配套率持续上升带动公司ASP 上涨。欧盟标准化委员会颁布的《EN15194:2017》规定，电机、控制器、传感器、仪表等产品需要进行整套系统认证，带动下游整车客户“一站式”套件采购需求上升，驱动公司套件配套率2019 年大幅上涨，2019H1 仪表配套率达54.93%（相对2018 年+14pct），控制器配套率达37.83%（相对2018 年+10pct），电池配套率达7.21%（相对2018 年+3.95pct），首发募投项目包含年产25 万套配套锂电产线，将进一步增强公司一体化供应能力。伴随套件配套率提升，公司ASP 也快速上升，经测算2017-2019H1 公司ASP 分别为840/888/1040 元，假设未来公司套件和电池实现100%自主配套，则ASP 可达到2000 元以上，具备翻倍空间。
投资建议
预测2019-2021 年公司营业收入分别为13/18/24 亿元， 同比增长37.5%/37.2%/36.4%， 净利润分别达到3.15、4.32、5.63 亿， 同比增长36%/37%/30%，对应EPS 为2.63/3.60/4.69 元。电踏车行业正处快速成长期，考虑公司领先地位，给予公司2020 年35 倍PE，对应目标价126 元，给予公司买入评级。
风险提示
欧美贸易政策风险；电踏车地区行业政策变动风险；市场竞争风险。
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