二季度社融增量创同期新高，企业中长贷增长加快
二季度社融继续放量，贷款和债券为主要贡献项。二季度社融存量增速快速抬升，较一季度提高1.3个百分点至12.8%；其中，企业债券增速上行最快、较一季度提高4个百分点，政府债券和人民币贷款增速分别提高1.3个百分点和0.6个百分点。增量规模来看，二季度新增社融9.7万亿元、创历史同期新高，同比多增3.7万亿元，人民币贷款、政府债券和企业债券融资规模居前、合计贡献新增社融的91%。
企业中长期贷款增长加快，居民贷款加速修复。分部门来看，企业中长期贷款增速自3月以来逐月抬升，6月较3月提高1.5个百分点至13.4%，或与基建投资带动的融资需求上升、制造业和餐饮零售等行业需求修复有关；随着疫情平复，线下消费活动、购房行为等恢复，带动居民短期贷款净融资由负转正，中长期贷款二季度同比多增1700亿元、而一季度同比少增1200亿元。
地方债、特别国债“错峰”发行，对社融边际影响增大。地方债新券发行规模在4月回落后5月明显放量，单月发行规模超过1万亿元；6月和7月特别国债集中发行1万亿元，共同推动二季度政府债券融资规模显著高于往前同期。相较于一季度，二季度政府债券净融资规模占新增社融比重提高8.6个百分点至22.8%。
基建相关贷款、信用债融资增多，专项债投入下降
企业贷款加速流向基建、制造业等领域，房地产开发贷增速持续回落。二季度工业和不含房地产的服务业中长贷增速，分别较一季度提升4.5和1.6个百分点，或与制造业、基建拉动等有关；央行调查显示二季度制造业和基建贷款需求指数快速上升，5月制造业中长贷增速达19.6%、创2011年2月以来新高。相较之下，房地产开发贷增速持续回落，二季度较一季度下降1.1个百分点至8.5%。
信用债基建相关的融资明显增多，募资用途中建设项目比例有所上升、但仍以“借新还旧”为主。二季度，建筑装饰、交通运输信用债净融资规模继续位居前列，合计占全部信用债融资的比重较一季度提升15.7个百分点至47.3%。从新发行信用债募资用途来看，二季度募资用于建设项目的比重较一季度提升1.8个百分点至6.5%，但偿还银行贷款和债券等有息债务的比例依然较高、达76.5%。
专项债投向基建占比有所下降，医疗卫生等社会事业明显上升。截至7月底，专项债投向基建占比最大、达61.4%，以医疗卫生等为代表的社会事业占比26.4%。但3月以来，基建占比有所下降、社会事业占比明显上升，使得二季度专项债投向基建占比较一季度下降19.2%至52.8%，而社会事业占比较一季度抬升19.6%至35.8%。
东部融资增长快、规模居前，后续投资落地值得关注
东、中部企业贷款增长较快，但东部居民融资落后于中西部。6月，东、中部贷款增速分别为13.9%和15.2%，高于西部的11.3%[1]。其中，东、中部企业贷款相对较快，贷款平均增速均在13%以上，高于西部平均增速的7%[2]；而中、西部居民贷款增速较高、平均在15%以上，约高出东部4个百分点。不同地区企业和居民部门贷款增长差异，或与基建和制造业等项目开复工、及“因城施策”下地产销售差异等有关。
东部政府相关融资规模最大，西部融资节奏相对较快。二季度，东部地方债新券与城投净融资合计规模最大、达7586亿元，西部规模为5290亿元、高于中部的3616亿元。其中，东、中部专项债发行规模均较一季度有所回落，而西部增加。历史上，专项债新券发行规模中部一般高于西部；当前西部发行规模高于中部，或与中部受疫情、洪水等影响有关，也可能与前期西部项目储备充足、额度分配较多有关。
确保宏观政策落地见效下，资金流入较多的东部后续投资连续性或相对更好、值得关注。东部省份多为外向型经济，对出口依赖度较高，贸易链承压下稳增长诉求较强。体现在建设项目上，2020年3月和4月东、中部项目申报月均规模，较2019年9月分别增长30.2%和55.7%，而西部回落；其中，基建三大行业与土木工程建筑合计申报规模，东部达18.2万亿元，明显高于中、西部。同时，东部债务掣肘相对较弱、资金流入较多等，有利于保证投资的连续性。
研究结论
（1）二季度社融加速增长，贷款和债券为主要贡献项。其中，企业中长贷增长加快、居民贷款加速修复，政府债券对社融边际影响增强。
（2）企业贷款加速流向基建、制造业等领域，房地产开发贷增速持续回落。信用债基建相关融资增多，专项债投向基建占比有所下降、社会事业等明显上升。
（3）东部企业贷款增长较快、政府融资规模居前，叠加稳增长诉求较强、债务掣肘较弱，后续投资落地情况或相对更好、值得关注。
[1]基于数据可得性，东部除去福建和山东，西部除去贵州。
[2]企业、居民贷款数据中，东部除去福建和山东，西部除去贵州和新疆，中部除去河南。