康龙化成(300759)：研发投入加码 产能持续扩充

　　2019 年业绩超预期，预计2020 年一季度归母净利同比增长70%-100%

    　　公司2019 年实现营收、归母净利、扣非归母净利分别为37.57、5.47、5.05亿元，同比增长29.20%、64.30%、58.15%，EPS 为0.83 元，整体业绩稳定增长；2020 年一季度预期实现归母净利润9,221.16-10,848.42 万元，同比增长70%-100%，实现扣非净利润10,538.02-12,134.68 万元。

    　　研发投入加码，毛利率进一步提升

    　　公司研发费用6,287.15 万元，较2018 年增加98.89%，研发强度持续提升，重点投入了DNA 编码化合物库、新的合成化学技术（包括光化学、流动化学、生物催化等新反应技术等）以及新的药物机理研究和动物模型构建等研发项目、研发人员6202 人，比上年增加了21.09%（1080 人），占员工总数比重的83.89%。毛利率持续提升，达到35.53%，上年同期为32.48%，期间费用管控良好，净利率为14.12%，较上年增加2.46 个百分点，分业务来看，公司实验室服务实现营业收入237,950.92 万元（+25.52%），毛利率40.26%（+2.72%），拥有化学研究员3200 多人，是全球规模最大、经验最为丰富的化学合成服务队伍之一；CMC服务实现营业收入90,157.58 万元（+39.60%），实现毛利率27.77%（+5.99%），员工数量为1544 人，相比2018 年12 月31 日增加198 人；临床研究服务实现营业收入45,626.46 万元（+31.30%），实现毛利率24.97%，与去年基本持平，员工有556 人，相比2018 年12 月31 日增加281 人。

    　　持续加大基础设施建设，扩大产能

    　　药物安全评价中心在2019 年扩增3500 平米动物实验设施；上海分部开始正式运营；英国和美国分部均在原有的基础上进一步扩充实验面积和设施。同时，2019 年着手建设“杭州湾生命科技产业园——康龙化成生物医药研发服务基地项目”二期工程，预计在2021 年交付使用，可增加科研技术人员2500多名，实验室服务和CMC 服务产能将得到有效扩充；天津工厂三期工程在2019 年完成主体工程建设，预计2020 年底交付使用；此外，为满足公司战略需要，加快建设临床后期以及商业化生产服务能力，2019 年绍兴工厂破土动工，一期工程占地面积八万一千平方米，预计2022 年完成。

    　　盈利预测与投资评级

    　　公司为国内CRO+CMC 一体化优质企业，受益于全球创新药及罕见病药物发展红利，现正处于快速发展时期。我们预计 2020-2022 年公司实现营业收入47.48、60.28、79.67 亿元，同比增长26.4%、27.0%、32.2%，实现归母净利润7.64、9.73、12.52 亿元，同比增长39.7%、27.3%、28.6%，EPS分别为0.96、1.23、1.58 元，当前股价对应PE 分别为61X、48X、37X，给予“增持”评级。

    　　风险提示：产能扩张进度低于预期，政策变动风险，国际贸易摩擦及汇率波动的风险