齐心集团(002301)：B2B业务持续高增长 客户拓展空间广阔

　　投资要点

    　　事件：齐心集团发布2020 年半年度财务报告。2020H1 公司实现营收37.57亿元，同比增长41.06%；实现归母净利润1.84 亿元，同比增长31.20%；扣非净利润1.76 亿元，同比增长42.68%；经营活动现金流净额0.49 亿元，同比降低19.13%。其中，20Q2 单季度公司实现营收22.34 亿元，同比增长40.

    　　73%；实现归母净利润1.33 亿元，同比增长31.12%，扣非净利润1.27 亿元，同比增长44.14%。

    　　受产品结构影响毛利率有所下滑，运营效率提升。2020H1 公司整体毛利率13.29%（-3.37pct.），净利率4.96%（-0.35pct.），其中2020Q2 公司毛利率13.02%（-3.89pct.），净利率5.98%（-0.41pct.）。毛利率下滑主要系报告期内公司B2B 业务部分新增SKU 未形成集采规模效应，毛利率偏低所致。2020H1 公司费用率（加回研发费用）7.24%（-3.16pct.）。其中，销售费用率4.40%（-1.36pct）；管理费用率（加回研发费用）2.91%（-0.79pct），财务费用率-0.08%（-1.01pct）。

    　　B2B 业务：大B 业务持续中高速增长，看好客户拓展及MRO 业务线延伸。2020H1 公司B2B 业务实现营收34.96 亿元，同比增长42.46%；毛利率10.48%（-2.05pct.）。其中大B 客户业务收入增长59.04%，净利润1.28 亿元，增长66%。1）分品类看，2020H1 办公用品实现营收20.87 亿元（+41.04%），毛利率14.07%（-2.78pct,）；办公设备实现营收13.82 亿元（+44.68%），毛利率4.89%（-0.41pct.）。2）渠道端客户招标空间广阔，产品端MRO 业务稳步推进。客户拓展上，3-6 月份公司招标的中标率保持在90%以上，新增中标新疆财政厅、太平保险、湖南中烟及国网等集采项目，目前政府、央企等目标客户集采率约30%-35%，部分集采客户仍处于业务初级阶段，办公集采渗透率和执行度提升空间广阔。在产品线上，公司新增中标中海油能源物流、远洋房地产、国网江西等公司MRO 集采项目，目前公司MRO 产品占比约25%，未来有望持续中标更多大型客户MRO集采项目，进一步提升B2B业务整体收入。

    　　SaaS 服务：云视频领域领导品牌，发力全场景服务及政企渠道落地。2020H1 公司SaaS 服务实现营收26.08 亿元，同比增长24.64%；毛利率50.83%（-14.26pct.）。其中好视通实现营收2.32 亿元，实现净利润0.45 亿元，杭州麦苗收入利润有所下滑。受疫情推动，上半年公司累计获取25 万家免费客户，其中超过3000 家完成付费转化。此外，公司积极构建云视频生态，与国产操作系统统信UOS、龙芯中科、上海兆芯、长城科技、天津麒麟等多家国产化产业链的核心厂商完成产品兼容性认证。

    　　投资建议：B2B 业务受益集采趋势，客户储备资源丰富，SaaS 业务成长空间广阔，公司业绩有望持续稳健增长。我们预计公司2020-2022 年营收分别为84.6、111.8、141.7 亿元，同比增长41.5%、32.1%、26.7%，实现归属于母公司净利润3.37、4.55、5.84 亿元，同比增长46.2%、35.2%、28.2%，EPS为0.46、0.62、0.8 元，“买入”评级。

    　　风险提示：客户拓展不及预期风险、文具行业竞争加剧风险。