宏观动态点评
中国：财政货币政策确认转向。随着7 月底的政治局会议对于未来经济表达乐观，8 月初公布的货币政策执行报告和财政政策执行报告都在对下半年经济回到潜在经济增速之后的“逆周期”退出释放信号。疫情之下就业是最大的民生，预计政策短期内仍将关注周期性失业（餐饮等服务业）和经济压力（实体违约带来的银行坏账），中期内政策将逐渐转向对于“跨周期”的防风险领域——经济结构的转型和大国博弈的产业链压力。
海外：刺激协议未达成、非农超预期、中美博弈升级。美国国会在夏季休会前，两党并未达成上一轮失业金补助到期后新一轮刺激方案，而气候已转入立秋，疫情的再次反弹概率在上升，从而增加了就业压力。尽管我们看到在5 月后经济重启，非农就业持续超预期（7月+176 万，失业率10.2%降0.9%），但是在特效药、疫苗未上市情况下时间变量在转为不利。8 月中美会谈前美国加大风险外引，尽管王毅“坦率有效的沟通”似乎提供了阶段性缓和的信号，但是南海军演后，TT 的“被收购”、微信的封禁以及林郑的制裁和卫生部长访台，都显示出短期内美方政治施压的力道上升。
货币和流动性
货币政策：央行货币的边际收紧已经进入到确定性结构，与之相对的是对下半年经济恢复到潜在增速的信心（中期）以及因滞后效应带来的违约风险的继续释放（短期）。因而，我们判断短期内叠加着外部的风险外引，央行仍将延续着相对宽松的货币状态，不排除在周期切换的过程中进行“最后一次”的降准以缓和末端的风险项带来的压力。
宏观流动性：实体经济领域货币信贷的同比增速预计进入到顶部区间，在上半年货币信贷“明显高于2019 年”实现、总体仍需“合理增长”且宏观杠杆率回归合理水平的需求下，下半年货币信贷增速预计将回落，从而驱动实际利率水平回升。短期内外部风险项未解除，叠加三季度专项债发行高峰带来的流动性压力，货币政策预计维持最后一段宽松的状态。
宏观关注点
风险资产在同比意义上出现了周期再次向上改善的突破信号，期限利差也回落至中枢下方等待着启动的信号，中期内加配风险资产的信号已经发出。但是短期内我们认为上一轮下行周期叠加疫情冲击形成的风险仍等待着释放的窗口，阶段性的波动或不可避免，而包商银行进入到破产阶段预示着金融风险也到了对市场释放的过程中，短期继续维持风险资产减仓或观望、增加利率品对冲的判断。