3.1 旧作出口与新季产量为美豆未来关键所在
随着巴西大豆出口接近尾声，市场的焦点将集中到美豆市场上。2020年下半年，美豆市场面临陈豆2019/20年度库存的压力，也将面临2020/21年度丰产的预期。从最新的公布的供需报告来看，2019/20年度美豆库存1592万吨，叠加上南美库存1133万吨，美豆新季产量1.12亿吨。那么2020年秋季大豆主产国供给量达到1.39亿吨，比上年同期增加717万吨。可见2020年秋季全球大豆供给压力相对要高于上年同期。供给压力如何缓解，需要关注美豆旧作物需求以及新季大豆产量的变化。
对于2019/20年度供给压力缓解主要来自于两方面，一方面美豆国内压榨，另一方面是美豆出口需求。首先看美国国内压榨，USDA预估2019/20年度美豆压榨量在5824万吨。按照NOPA5月公布的数据来算，95%的企业2019年9月至2020年5月，美豆累计压榨量达到4171万吨，剩余的三个月95%企业月均压榨量要在453万吨方可达成USDA预估水平。尽管2020年美豆压榨利润较上年同期有所回落，但是由于美豆油出口，美豆粕国内需求较好，导致美豆压榨持续保持旺盛局面，本年度美豆月均压榨量在463万吨，因此美豆压榨未来仍有调增的可能，但是空间有限。
从出口来看，截止到6月初，2019/20年度美豆累计出口3621.85万吨，较上年同期3567万吨增加54万吨。按照USDA预估的2019/20年度美豆出口4490万吨，那么剩余的12周，每周出口要达到73万吨，才可以完成。从近期美豆出口装船的进度来看，单周出口装船量均值在40万吨左右。可见出口完成度有一定的难度。由于巴西雷亚尔升值，美豆价格优势有所体现，中国自5月份以来不断增加采购，由于中国8月份以前船期大多是已经采购完毕。因此采购大多是2020/21年度美豆。可见2019/20年度美豆出口完成存在一定的难度。尽管美豆库存从历史峰值回落，但是绝对量依然处于历史次高水平。对于美国陈豆库存如何能够缓解压力，出口成为关键所在。9月之前，美豆旧作出口能否增长成为焦点。
2019年美国大豆种植效益高于玉米，使得美豆新季种植面积预期高于前一年水平。USDA预估2020/21年度美豆种植面积达到8350万英亩，单产预计在49.8蒲式耳/英亩，产量预估在41.25亿蒲。从USDA6月报告来看，美豆新的作物年度产消同增，尤其是出口的增幅较为明显，库存同比、环比均有下滑。可见对于下一个作物年度，USDA相对乐观预期。
从目前美豆的生长情况来看，2020年播种进度较往年提前明显。进入7月以后，美豆逐步进入生长关键期。从未来90天天气预报来看，美豆主产区降雨量超往年同期。这对美豆生长相对利好。可见美豆现阶段来看，大概率是丰产的。因此其单产有进一步提高的可能。
对于2020下半年，美豆走势的关键在于美豆单产的情况以及美豆出口的情况。对于美豆未来供求有几种假设。由于种植进度的提前以及3月以后美豆价格的走高，市场普遍预期美豆种植面积较3月调查增加是大概率事件，调增的幅度在50-100万英亩左右。USDA6月预估2020/21年度美豆出口恢复到贸易摩擦之前水平。由于目前双方贸易摩擦仍未结束，短期结束的可能性也不大。漫长的打打停停或是未来的主要节奏。那么美豆出口能否恢复到贸易摩擦之前的水平其实是存在诸多不确定因素。姑且暂时认为美豆可以恢复到贸易摩擦之前水平。由于美豆压榨相对乐观，有预期消费上调的概率。
假设1，美豆种植面积提高至8450万英亩，单产提高50.6蒲式耳/英亩(2018/19年度水平)，产量大幅增加42.33亿蒲，低于2018/19年度水平，由于产量的增加，压榨需求略有上调，出口维持USDA6月预估水平，那么美豆新作库存达到4.98亿蒲，高于6月预估，但低于上年水平。
假设2，种植面积不变，单产调增至2018/19年度同期水平，其他消费不变，期末库存在460亿蒲。同样高于6月预估，但低于上年同期。
假设3，种植面积不及预期，出现下降，但是单产及其他不变的话，那么美豆新季库存降至3.62亿蒲，低于6月预估水平。因为对于接下来美豆的关键在于，种植面积、单产、出口三方面。一般而言，下半年都会有天气升水的炒作。这对美豆或有提振作用。
3.2 国内豆粕供给充裕 期待成本与需求共振
据Cofeed调查统计，6月份国内各港口进口大豆预报1044万吨，7月份预估1040吨，8月初步预估920万吨，9月初步预估810万吨，10月初步预估720万吨。如此计算，截止到2020年10月我国2020年累计进口8237万吨，较上年同期7077万吨增加1160万吨。可见在10月之前国内进口大豆供给是非常充裕的。从目前盘面压榨利润来看，由于巴西7月以后可供出口大豆减少，升贴水走高以及巴西货币雷亚尔升值，导致巴西大豆进口成本高于美豆进口成本，6月中旬开始巴西大豆进口压榨已经出现明显的亏损，而美豆压榨仍有薄利，可见在有薄利的情况下，油厂仍会陆续进口，一旦美国也出现亏损，进口步伐或放缓。后期进口量能有多少依旧需要关注盘面的榨利。从目前来看10月之前国内大豆供给充裕。