相信每一个进入股市的人，心里都怀揣着一个发财梦，但是俗话说“投资有风险，入市需谨慎”，真正在股市中赚到钱的人却是凤毛麟角，更有资深股民调侃到：“炒股，一赚二平七亏”。
在选择股票时，专业人士往往比业余人士更有优势，但是据腾讯证券今年年初发布的报告称：截至2020年，散户投资者仍然是A股的主流，对比来看，自然人投资者占A股总数比例99.78％，是近五年新高。
那散户们的投资都有什么特征呢？近日，上海证券交易所资本市场研究所所长施东辉、清华大学五道口金融学院副院长张晓燕、哥伦比亚大学商学院教授Charles M.Jones等人联合撰写了一篇论文，全景式揭示了中国散户投资者的交易行为特征。
这篇论文利用上海证券交易所2016年至2019年间关于交易和持股的综合专有账户数据，将数千万的散户投资者按其账户规模以及其他人口统计变量分为五类，并研究其交易行为和收益表现。
账户规模小于10万的“小散”数量最多
据证券时报，7月21日晚间，中国结算数据显示，6月份A股新增投资者数154.9万，同比增长46.72%，环比增长27.58%。其中，自然人新增154.7万，非自然人新增0.21万；截至6月份末，A股投资者总数达到1.67亿。
根据中国结算披露数据显示，2020年上半年全市场共新增投资者719.02万，其中已开立A股账户投资者累计新增718.5万。从月度数据来看，3月份以来市场已连续4个月月度新增超百万，3月份-6月份市场新增投资者数量分别为189.12万、164.04万、121.41万、154.90万。今年1月份、2月份市场新增投资者数量分别为80.07万、89.54万。
许多观察家怀疑，与机构投资者相比，散户投资者通常不了解市场情况，就算了解，他们在选择股票时也会犯系统性错误。此前曾有研究者记录了散户投资者表现出的一些行为偏差，他们认为散户投资者过于自信，倾向于过度交易。
但是最近的一些证据证明，部分散户投资者可以正确预测未来的股票收益，并进行相应的交易，这表明散户投资者可能对未来的股票价格变动有所了解。
论文在三年的时间里收集了超过5300万个账户的日常交易信息，并根据账户市值分为五组：小于10万元人民币、10万至50万元人民币、50万至300万元人民币、300万至1000万元人民币、大于1000万元人民币。其占比分别为58.7%、28.6%、10.9%、1.4%和0.4%。
按照性别和年龄划分，这些账户主要由青年和中年男性组成，账户规模大多在50万元人民币以下。
而根据上海证券交易所的年报，上交所每天85%的交易量来自散户，而机构投资者仅占15%。也就是说，散户在中国股市的交易中是活跃的，占主导地位。
账户规模越大的散户亏损越少
从美股散户交易行为上来看，散户投资者通常倾向于在短期3-5个交易日（日线级别）采取动量策略，而在5到13周（周线级别）采取逆势策略。而从中国的数据来看，不同散户群体有3种截然不同的交易行为。
账户市值小于300万元的投资者经常采取动量交易策略，简而言之可以概括为“高买，更高卖”。但往往不能如愿。
账户市值小于1000万元的散户买入和卖出的方向常与未来价格变动的方向相反。他们买入的股票价格在第二天出现负收益，而卖出的股票则出现正收益。
与之相反，账户市值较大的散户投资者买入和卖出股票的方向与未来价格走势一致。且其持股更稳健。
从各类投资者的收益来看，在2016年1月至2019年6月，散户投资者平均录得负收益，机构投资者和公司账户则为正收益，其中，账户市值10万元以下的散户亏损最多，平均亏20.53%，账户市值1000万元以上的散户亏损最少，平均亏1.62%。与此同时，机构投资者平均收益为11.22%，公司账户则为6.68%。
在世界经济论坛《中国资产管理行业进入发展拐点》报告中，张晓燕明确指出“散户投资者，很多都有投机行为和赌博心态，贡献了约80%的股市交易量。约占券商客户75%的小额投资者（账户余额低于10万元），平均每年亏损2000元人民币。”
论文中写到，从单个账户的盈亏金额看，账户市值10万元以下的散户，平均每年亏损2457元，其中，因选股亏1532元，因择时亏损774元，还交出了151元的交易费用。从机构投资者的盈亏情况看，每个账户每年平均盈利1344.77万元，选股盈利1807.48万元，但因择时亏损417.69万元，交易费用45.02万元。
论文还试图寻找散户投资行为和上市公司新闻舆情之间的关系。