2020年上半年受疫情影响，全球避险情绪浓厚，风险资产承压。新兴市场经济受贸易外需与供应链的冲击较大，部分地区疫情依旧严峻，整体落后于发达市场股指走势，A股表现相对有韧性。全球范围来看，A股估值处于较低水平，相比主要国际资本市场仍具备低估优势。
中国资本市场对外开放的步伐不断加快，A股国际化背景下海外资金不断流入，北上资金青睐的行业中的绩优龙头股上半年大幅跑赢大盘。同时，资本市场制度市场化改革不断推进，涉及A股上市发行、交易、退市等诸多方面。注册制和退市相结合，预计A股市场的大小分化可能会更加明显，有助于提升优质公司溢价。
从估值视角来看，市场整体估值隐含风险溢价仍位于历史中枢上方，高估值与低估值的分化远没有必选消费与可选消费的分化剧烈。目前，驱动风格切换最重要的因素是无风险利率。盈利方面，疫情冲击A股一季度业绩，传统经济盈利大幅负增长，但业绩最差阶段已经过去。在政策托底背景下，上市公司业绩有望逐级改善，盈利预期改善将成为主导下半年投资的关键，看好可选消费的复苏。
展望后市，在海外流动性宽松与不确定性缓和的背景下，货币超发与盈利底部确认两大牛市条件已经得到满足，下半年A股将迎来牛市收获期。海外疫情等因素对A股的扰动将愈发弱化，政策发力下国内经济逐渐复苏，资本市场各项改革加速推进等均利好未来市场表现。在国内货币政策总体宽松趋势中，会有相当一部分流动性进入A股市场。同时，在全球继续维持宽松货币和极低利率背景下，A股的核心资产仍然是外资中长期加配方向。在各项利好及内外资的共同推动下，预计牛市行情确立并逐步展开。风格判断让位于行业判断，高、低估值风格应该均衡配置，重点关注具备盈利反转预期的可选消费类公司。