从互联网财经资讯网站到综合金融服务商的华丽蜕变。东方财富是当前A股唯一一家拥有证券、基金、期货、保险经纪全牌照的互联网公司，独占互联网券商鳌头，其成长过程可以分为三个阶段。
1)2005-2010年的流量积累阶段：在05-07年大牛市启动前夜，依托“东方财富网”为用户提供财经证券领域垂直资讯，后通过“股吧”将用户单向点击转化为双向交流进一步聚集流量，并于2007年上线“天天基金网”提供基金资讯。此阶段公司营收主要来自广告和金融软件服务，借助2007年牛市的东风公司业绩爆发式增长，后引入战投进一步发展并于2010年成功登陆创业板。此阶段成功实现海量流量聚集，但盈利方式仍在探索。
2)2012-2015年正式进入证券基金领域，变现探索获初步成功。此阶段公司积极寻找流量变现途径，在证券行业积极探索创新的背景下，2012年公司取得基金销售业务资格，在2015年牛市中基金销售业绩大增估值提升，并通过并购成功介入证券行业。此阶段市值首次突破千亿元。
3)2016年至今，探索综合金融服务。资本市场大幅波动后，公司积极探索综合金融服务，并陆续取得期货、基金管理、保险经纪等业务资格。2018年底以来市场行情向好，公司基金销售、证券经纪及两融业务业绩大爆发，市场份额提升，2020年公司市值突破2000亿元。
互联网基因下低价、创新、优质、多元服务有望继续集聚流量，最高层管理团队的稳定与良好的激励机制确保创新的持续进行与成功。在介入证券基金等传统金融行业获得良好的盈利后，公司继续践行互联网基因下提供低价、优质服务的原则，不断打破常规提升客户体验，例如推出低价、质优的choice数据终端不断吸引机构客户，佣金费率、融资费率定价低廉不断吸引新入场投资者，尝试浪客视频直播等方式继续提升用户粘性。最高层管理团队的稳定与良好的激励机制将确保创新的持续进行与成功率。
自成立以来，东方财富的实际控制人与总经理均是创始人其实先生，经过多次募资后，目前其实先生在公司持股比例仍高达21.99%，加上一致行动人则比例高达27.31%。最高层管理团队稳定能够确保创新的持续进行与成功率，这也与嘉信理财类似。此外公司已连续多次实施股票期权激励计划，充分调动了公司中高级管理人员及员工的积极性。
“用户”向“客户”转化顺利进行中，未来财富管理将具备更大发展空间。公司获得基金销售资格、收购证券公司以后，公司“用户”向 “客户”的转化进展顺利，证券业务获得快速增长，基金代销业务稳定贡献业绩。数据显示被东财收购后，东财证券公司(原西藏同信证券)经纪交易业务、两融业务市场份额获快速提升。其中，经纪交易额市占率从2014年的0.2%大幅度提升至2019年的2.8%，两融业务收入市占率从2014年的0.1%提升至2020H1的1.7%，用户向客户的转化仍在进行中，未来证券业务的市场份额有望进一步提升。
公募基金市场前景广阔，公司旗下的天天基金变现能力稳健，核心货基产品“活期宝”对高换手客户有较强粘性。基金代销业务方面销售额持续提升，2019年销售额达到6589亿元。此外公司已获得公募基金管理资格、保险经纪牌照顺利切入财富管理这个更大的蓝海，在当前我国居民资产从房产向金融产品转移，财富管理业务大发展的背景下，未来公司在财富管理领域将有更大的发展空间，东方财富的海量流量有望后续继续获得更加多元的变现。
投资建议
我们预计东方财富2020-2022年营业收入分别为69亿元、88亿元 108亿元，分别同比+63%、+28%和+23%；归母净利润分别为38亿元、51亿元和65亿元，分别同比+105%、36%和27%，当前(8月4日)股价对应2020-2022年EPS分别为58.5X、43.1X和33.9X PE。目前可比公司估值对应2020年为67.3 X PE，保守估计我们认为公司至少能达到这个估值水平，对应股价31.3元，首次覆盖我们给予东方财富(300059)“买入”评级。
风险提示
股票市场交易量大幅下滑造成公司经纪交易业务业绩下滑；股票市场两融业务大幅下滑造成公司利息净收入下滑；公司证券经纪业务和两融业务市占率上行进度不达预期；公司公募基金代销业务受互联网巨头冲击，认申购及保有量市占率下滑带来公司电子商务部分业绩下滑；市场大幅波动带动公司估值下移。
前言
1975年美国佣金自由化后，经纪业务竞争加剧，行业整体佣金收入受到挤压。美国各投行开始进行业务多元化发展的探索，经过40多年的业务创新与业务聚焦，逐渐形成当下差异化的多种商业模式与形态：侧重机构业务、重资产业务的大型综合性超级投行，以高盛、摩根士丹利为代表(金融危机以来财富管理业务的重要性在提升)；以折扣券商起步并发展成为专注于零售财富管理与顾问服务的综合金融服务商嘉信理财；聚焦社区零售经纪与财富管理业务服务商爱德华琼斯；专注于并购交易财务咨询业务的精品投资银行Evercore、Lazard，以及以三、四板市场起家的杰弗瑞集团等，过去他们都获得了相当不错的股东回报率。