一手期权的套利往往是由同一个标的工具同时买进一手期权和卖出一手期权所构建，这两手期权可以都是看涨期权，也可以都是看跌期权。套利的初衷是限制风险，不过这也牺牲了潜在的盈利，但是这也并不是绝对的。或许限制风险的特性对于套利交易者来说更为重要，套利也可以后续构建，比如裸看涨卖出期权的投资者，可以买进一个更为虚值的看涨期权来控制风险。这个时候，如果遇到标的工具价格快速上涨，那一手买进的看涨期权就是“救命”的法宝，投资者就不需要面对无限制的风险。当然了，这也是需要有代价的，如果两手期权都无价值过期，那么买进的那部分期权就会侵蚀掉一部分权利金的收益。不过，许多人都认为，这一点花费，对于缓解心理上的压力，保护头寸来说，是值得的。
今天我们聊的是垂直套利，什么叫垂直套利呢？就是两手期权到期月份一样，但是定约价格不一样。垂直套利一般有两种，牛市套利和熊市套利。不管是牛市还是熊市套利，都是由看跌期权和看涨期权组成，当然，根据等价原理，利用标的工具和期权也可以达到一样的效果。
牛市套利
牛市套利首先是垂直套利，构建一手牛市套利就是买进一手看涨期权之后，卖出一手定约价更高的看涨期权。我们先看一下牛市套利的盈亏图。
横轴：标的价格；纵轴：盈亏
我们可以看到，相对于买入看涨期权来说，牛市套利的上方盈利空间是受限的。但是由于潜在盈利是在上方，因此这个策略的构建是建立在投资者看多的基础之上的。风险有限，收益也有限是这个策略的重要特征，当然，所谓的有限风险仍然是100%的权利金投入，从这个角度上来说，这个风险跟买入一手看涨期权是相同的。
在建立套利头寸的时候，如果标的价格更接近或者低于较低的定约价，那么潜在盈利就会比潜在亏损大很多倍，如果是在中间，那么潜在盈利和潜在亏损差不多，如果更接近高的定约价，那么潜在盈利就小于潜在亏损，当然了，获得盈利的可能性也远大于前面两种情况。
使用牛市套利的原因，往往是交易者想要为他们的看涨期权头寸做一点套保。如果看涨期权相对比较贵，那么更是如此。但是，并不是说只要期权时间价值升水高就都要采取这样的方式，毕竟，上方的潜在盈利被牺牲掉了，如果标的工具的波动率很大，那么或许就不应该构建牛市套利，即便期权看起来价格很高，因为这个价格很有可能是值得的。
因此，牛市套利是一个低风险和低潜在收益的策略，不过不少交易者并不满足于这样的头寸，想要获得更大的盈利，不少买入了标的价格更接近低价看涨期权的套利，或者干脆只买看涨期权，不做套利。
熊市套利
熊市套利也是一个垂直套利。它的是利用和牛市套利相反的头寸构建而来，买进一个看涨期权，然后卖出一个定约价格更低的期权，这样就构建了一个熊市套利。同牛市套利一样，它的上方盈利和下方亏损都是有限的。我们可以看一下盈利图。
横轴：标的价格；纵轴：盈亏
同牛市套利一样，投资者可以认为期权太贵而构建套利。这样可以有效减少不利方向发展而产生的风险，如果标的工具的价格朝着有利的方向运动，那么上方的盈利空间也是受限的。
虽然有的时候用一手套利来对冲期权高估的风险可能是非常有吸引力的，但是我们还是必须研究一下，为什么这个期权这么贵，以及这个标的物可以运动到多远。如果它昂贵的原因是标的工具有可能在短期内出现爆发性运动，那么构建套利或许不是很合适。相反，如果标的物价格很长时间没什么运动了，或者运动幅度似乎不会有太大变化，那么构建一个套利就很合算。
破气式：水平套利