嘉信理财坚持低佣金策略吸纳客户、做大规模、沉淀客户资产。嘉信理财自2000年起持续降低单笔交易佣金，截至2019年平均每笔交易佣金仅7.26美元。在极致的低佣金策略下，客户导流效果明显，2006年至今，嘉信理财活跃经纪账户数持续增长，2006年嘉信理财活跃经纪账户数670万，2019年1230万，实现翻倍。
从2019年10月7日开始，嘉信理财取消了在美国和加拿大上市的股票和ETF的在线交易佣金以及期权的基本费用，以此体现其价值主张和提高竞争地位，并有助于嘉信理财客户总资产和客户账户的长期增长，从而有助于建立长期股东价值。随着佣金的不断降低，甚至零佣金的推行，嘉信理财佣金收入在总营业收入中的占比不断下降。2006年佣金收入在总收入中占比尚为18%，2019年占比下降至6%。图16 嘉信理财佣金占比持续下降
资料来源：公司官网，华西证券研究所
通过比较美国主流互联网券商目前经纪佣金收入占比，嘉信理财佣金收入依赖度极低。因此，嘉信理财宣布推行零佣金策略之后，考虑佣金收入不全为股票交易佣金，公司预计在其他指标不变的情况下，零佣金举措会降低公司3%-4%的收入，影响极小。
交易业务更大的意义在于引流，积累大规模客户账户及资产，这也是嘉信理财盈利的核心驱动。截至2019年底，嘉信理财经纪账户1233万，退休金账户及银行账户分别170万、140万。2019年底嘉信理财客户资产规模达4.04万亿美元。图17 嘉信理财经纪账、退休金账户及银行账户均持续增长
资料来源：公司年报，华西证券研究所
图18 嘉信理财客户资产规模持续增长，2019年底客户资产超4万亿美元
资料来源：公司年报，华西证券研究所
3.2.资产管理及财富管理费：整体费率下滑明显，咨询类顾问服务费收入提升资产管理及财富管理费包括：1)嘉信自营基金管理费，2)为第三方基金提供销售、账户管理及持有人服务等收费收入，3)投资咨询类顾问服务费，包括投资组合、定制策略和定制投资咨询等，4)少数其他费用，包括信托服务、账户管理及共同基金清算等其他基于资产的金融服务费以及部分不基于资产的杂项服务费等。2019年数据来看，顾问咨询费占比最高，为37%；其次为第三方基金服务费，占比29%，其中OneSource平台和其他免交易费基金占比19%，其他第三方基金占比10%；嘉信自营基金管理费占比26%，其中货基占比17%，ETF等其他基金管理费占比9%。图19 资产管理与财富管理业务收入中顾问咨询费占比最高，为37%
资料来源：公司年报，华西证券研究所
近年来资产管理与财富管理收入增长放缓，在营业收入中占比下降。其中，此前在资产管理与财富管理费中占比较高的OneSource平台基金和其他免交易费基金收入占比较高，近年来下降明显，与此同时，顾问咨询费以及其他第三方基金服务费收入占比提升。
进一步分拆规模与费率，可以发现，近年来资产管理与财富管理规模持续上升，收入增速放缓主要来自费率下滑。从资产管理与财富管理综合费率来看，2014年费率0.21%，2016年费率提升到0.24%，此后费率持续下降，2019年费率降至0.17%。其中，嘉信自营货币基金费率波动较大，顾问服务费以及嘉信自营ETF等货基以外的基金费率下降明显。