航线结构：当前国内航司总体云南以昆明为枢纽中转，连接省内其他支线航点，除丽江、大理两大旅游热门目的地外，包括西双版纳在内，省外直达旅游目的地机场的航班总体占比均较低，航班量极少。
即绝大部分旅客前往旅游目的地，均需要通过在昆明中转，甚至从一个旅游目的地前往另一个旅游目的地，也需要通过昆明中转，造成极大不便。
华夏航空目前在云南仅覆盖昆明、丽江、西双版纳、文山、澜沧5座机场，我们认为云南旅游资源丰富且地面交通较为不便，若能通过支线串飞的方式将众多旅游点串联，形成集群效应，可极大延伸游客活动半径，提升旅游便利性和服务品质，进而创造更多旅游需求，也可借此开发更多的旅游产品。
携程搜索来看，云南8日游览，销售最多的典型线路：昆明（D1）-石林（D2）-大理（D3-4）-丽江（D4-5）-西双版纳（D6-7）-昆明（D8），价格2160元起，其中包括丽江直飞西双版纳和返程西双版纳飞昆明，其他交通中昆明前往大理途经楚雄共用时3.5h+1.5h=5h，大理前往丽江2.5h，丽江前往西双版纳为双飞，但同时产品中提醒，因丽江飞西双版纳每日仅2趟航班，需要游客提前下单，若无航班，则将改为昆明飞西双版纳，即需要由丽江回至昆明再前往西双版纳，考虑航程中转，若采取这种方案，则行程中几乎一天时间在旅途度过。
其他更为高端旅游产品普遍为深度专车旅游，如售价6699的丽江/香格里拉（D1-3）-大理（D4-5）-丽江（D5）-泸沽湖（D6-7）-丽江（D8），游览区域集中于大理、丽江、泸沽湖、迪庆等云南西北片区。
云南当前旅游产品存在深度和广度无法兼顾，且由于交通不便，无论航空还是地面线路均存在大量中转交叉，导致在交通上耗时过久的痛点。
公司若能在云南实现支线机场的环飞、串飞，将极大提升云南旅游能级，为旅游产品升级和创新提供可能。
2）四川：公司四川占比1.3%，明显低于全国4.5%的占比
同样有广阔的旅游资源，18年接待游客总量7亿人次，排名全国第7，旅游总收入约1万亿。目前四川共有15座机场，除成都机场吞吐量达到5586万人次，位居全国第4，绵阳机场416万，排名49，其他机场均低于200万人次。
与云南、新疆类似，成都作为我国西南区域最重要枢纽，其旅客吞吐量占全省比重达到83%，区域不平衡特征明显。
与云南、新疆有所不同，四川出省交通方向多元，且大量旅游目的地集中于成都附近如青城山-都江堰、乐山大佛、三星堆、峨眉山、卧龙大熊猫基地等，总体交通较为方便，但相对偏僻景点如稻城亚丁、康定、九寨、黄龙等则较为不便。统计来看，稻城亚丁、甘孜康定、九寨机场经停成都航班量分别为67%、78%和25%，成都为省内旅游集散地。
参考携程产品，与云南类似，四川省内旅游产品也存在区域旅游特征，整体产品2条线路，如成都-九寨-黄龙-都江堰-峨眉山-乐山的川东线路，和四姑娘山-丹巴-稻城亚丁等的川西线路，前者为四川旅游传统景点，而后者则为近年来新兴目的地。
四川同样有较大的支线航空发展空间，若能有效串联如九寨黄龙机场-甘孜康定机场-稻城亚丁等机场，也将激发较大的旅游潜力。
3、西藏：公司目前没有涉足，而西藏占全国支线的5%
无论云南、四川、还是西藏，此前公司涉足相对少或未涉足，
一方面与运力规模有关，另一方面也与公司过去CRJ900高原性能不足够相关，而ARJ21具备高原性能，预计在成功引进并磨合见成效后，公司将有机会在上述市场加强拓展。
尤其云南、四川为高原与非高原航线共存，更适合公司初期拓展，成熟后可加强西藏市场拓展。
参考公司18年中进入新疆，19年其他收益预计3亿左右来自“疆补”，我们预计公司在西部市场，云南、四川、西藏2年间存在较大概率复制新疆市场体量的可能，即2年或有3亿的增量利润贡献。
（四）预计2022年可实现10亿+利润，200亿+市值
我们预计公司2021-22年收入增速分别为40%及30%，利润分别为7.84及10.54亿，同比增长30%及34%，（原2022年预测为10.1亿），即我们预计2022年较20年盈利增加约4.5亿，如前所述我们预计公司未来在云南四川西藏区域的拓展就可能带来3亿左右的增量贡献，因此我们认为10亿+利润的实现概率较大。
2月6日首次覆盖报告中我们认为公司第一阶段目标市值90-108亿，对应是修复至15-18倍PE，截止7月10日已达到112亿市值，我们认为意味着第一阶段修复完成，而此前我们提出随着公司业绩逐步验证，市场或给予其20-25倍PE估值。
以2022年维度看，预计公司净利润达到10亿以上，参考其成长性及业绩相对稳定性，给予20-22倍PE，对应市值210-230亿，较当前预计约翻倍空间。
三、200亿+市值进阶之路演绎：机遇与挑战
（一）市场或低估公司新疆模式的可复制性与创新性
1、新疆模式：速度与效率的典范
公司2018年中首次进入新疆市场，
航班量看，初期周出发航班量131班，而到20年夏秋航季为324班，增量近1.5倍。（18年冬春航季或有较大调整）
覆盖航点看，经过5个航季不到2年的运营，目前公司在新疆已经形成较为发达的运营网络，以20年夏秋航季时刻表计算，公司通达疆内19个航点。截至2019年底，新疆共21个机场，公司仅布尔津和乌鲁木齐机场未有覆盖，覆盖航点占比90%。