从复合增速看，过去5年，国内支线机场吞吐量年均增长20%，远高于国内机场吞吐量11%的增长速度。
往后看，支线市场增速，我们认为：
1）一看支线机场建设规模：
支线机场建设规模是支线市场发展的基石：根据发改委《全国民用运输机场布局规划》，预计到2025年全国民用运输机场规划布局370个，截至19年底为239个，增长55%。新建机场绝大部分为支线机场，假设131座新增机场中85%是支线机场，则新增111个支线机场，相当于2019年底184个机场的60%。
从单机场的客运量来看，当前支线机场67万人，而100万人作为阶段性分水岭，假设培育期后2025年达到该水平，则新建与当前合计300座支线机场，可达到3亿吞吐量，是19年的2.2倍。
《新时代民航强国建设行动纲要》，预计2035年“运输机场达到450个左右，地面100公里覆盖所有县级行政单元”，预计支线机场总数量将近400个，是现在的2.2倍。
2）二看下沉市场旅客消费升级潜力：
出行渗透率看，我国2019年出行6.6亿人次，人均出行约0.47次，但实质上我国未曾乘机出行过的人数超过10亿人，我们认为大部分分布在支线机场覆盖的区域，相比全国市场有更大的增量空间。
3）三看支线机场时刻获取增量快于一线机场。
因此，我们认为未来支线机场吞吐量增速维持20-25%的复合增速，则对应3-4年翻倍的规模。
2、中美比较：差距即潜力
1）市场比较：
支线航司看：我国集中度更高。
我国核心支线运营公司为华夏航空、幸福航空、北部湾航空、多彩贵州、天骄航空，以及天津航、成都航干支结合的公司，整体不到10家，相比较美国支线航空66家公司，明显更为集中。
机队规模看：支线飞机仅为美国的8%左右。
2019年我国支线飞机数量不足200架，占行业客运飞机数量比重约5%，相比较拥有2470架支线飞机的美国，仅为其8%左右，我国甚至平均一座机场分不到1架支线飞机。
而以干线机型来看，我国为美国的80%，差距并不明显。
旅客量角度：支线旅客量是美国的五分之一左右。
美国2018年航空旅客运输8.9亿人，其中支线旅客1.32亿，占比15%，我国19年旅客6.6亿人次，相当于美国的74%，但我们测算支线航空运输的客流约0.3亿，占比不到5%，为美国的五分之一左右。
人均出行次数：差距巨大。
我国人均整体出行0.47次，其中人均支线出行仅0.02次，美国18年数据分别为2.72及0.49次，差距巨大。
2）龙头公司比较：美国支线代表公司SkyWest与我国代表公司华夏航空
从机队占比来看，双方占全国支线飞机数量均在20%左右，华夏支线飞机数量是SkyWest的8%（不含A320）。
客运量的比重大于排班数量大于飞机数量比值，反应华夏航空在飞机资产利用率上，以及承载旅客上要优于SkyWest，部分因素也与公司支线机型均为CRJ900，以及部分A320机队，平均单机座位数高于SkyWest。
从更长维度看，我们认为人均支线航空出行次数会逐步提升至美国的至少三分之一（考虑我国更为发达的高铁网络），即人均0.16次，相当于2.2亿人次的出行，假设华夏航空占比仍然维持20%，即可承运4400万人，存在5倍以上的空间。
（二）运力端，在手订单可保证公司维持快速增长，享受市场红利
1、已确认订单：尚有28架A320待交付
公司确认订单中尚有28架A320待交付，预计在2024年前交付完毕，每年约引进5-7架。静态座位数来看，当前公司38架CRJ（89座）+12架A320（172座）合计座位数5466个，则后续每年引进座位增量约为目前的16%-23%。
注：相比19年底，公司2020年6月引进一架A320NEO。
2、“国产民机”计划将护航公司未来运力增长。
公司6月10日与中国商飞签订《飞机购买暨构建全面战略合作伙伴关系的框架协议》，约定：
1）国产民机的引进与运营。华夏航空自 2020 年起，拟引进、运营100架ARJ21-700和C919飞机；中国商飞给予华夏航空必要的支持和优惠条件。
2）其他合作内容：双方拟在航空器设计与优化、航空器维修和服务、航空科普/ 教育、海外市场开发、人才培养与交流、国产民用飞机产业生态等方面进行合作。（注：具体实施金额和进度存在不确定性。《框架协议》所涉及具体业务，双方后续另行签订合同进行约定，以专项合同内容为准。）
我们认为《框架协议》的签订将助力公司成长潜力进一步释放：
1）ARJ21机型的引进将有效补充公司支线机队规模，强化持续开拓新市场的能力。公司当前拥有38架CRJ900（支线机型）以及11架A320，合计49架飞机。
此前报告我们分析，公司在机型组合搭配中，利用CRJ900机型航段成本低的特点，进行支线市场开发与培育；利用A320机型具备较低的单座公里成本的特点，承接CRJ900培育相对成熟的市场，充分挖掘市场潜力，取得良好效益。
此前CRJ900因庞巴迪公司出售该业务，已经停止引进，而未来将引进的中国商飞ARJ21支线机型，可视为公司支线机队的有效补充，其将为公司在支线大市场中的持续、有序开拓保驾护航。
2）特别关注，ARJ机型的高原性能将利于公司开拓高原市场。
ARJ21具备更强的高原性能，未来随着运营深化，或将有效填补公司在高原市场一定程度的缺失，而我国地貌特征和人口分布看，高原市场恰恰适合支线航空运营。根据公司航班排班以及获取民航局支线补贴的航线分布看，当前高原市场中如西藏地区公司并未介入。
3）将有效降低汇率波动影响。ARJ21与C919均为国产民机，预计为人民币结算，将进一步降低汇率波动带来的财务影响。
2、我们假设公司2021年-22年运营ARJ21机队分别为4架及9架，CRJ900保持38架规模，而A320机队分别为19及24架，则2021-22年公司静态座位数增速分别为21%及19%，保持20%左右的增速。
而百架国产民机能带来的座位数增量相较于2019年底将至少是80%以上的空间。（其中或包括C919。）