原标题：【华创交运*深度】华夏航空（系列4）：成长性仍被低估，预期两年或存近翻倍空间—支线航空龙头200亿+市值进阶之路演绎
来源：华创交运与供应链研究
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前言：
2月6日我们发布华夏航空首次覆盖报告并给予强推评级，陆续三篇深度报告分别从：
支线市场空间与公司潜力，中美市场比较与经验启示，以及支线运营壁垒构筑公司核心竞争优势等维度进行剖析，7月10日已经达到我们首次覆盖报告预计第一阶段市值108亿的目标。
本篇为第四篇深度，我们提出：公司成长性仍被市场所低估，我们预期两年后公司利润可达10亿以上（2022年），给予20-22倍PE，市值可达210-230亿，较当前预计约翻倍空间。
核心逻辑在于：
1、我们认为公司近5年利润复合增速超30%，供需增速均超40%，显著超越行业，证明公司成长性。而独特商业模式使得公司疫情下受损最小，恢复最快，一定程度意味着模式保障公司成长力。
2、我们认为未来支线市场空间大，预计3-4年行业规模翻倍，公司增速预计将快于行业。
运力端，商飞框架协议，百架国产民机护航公司运力增长。
需求端，我们预计存量市场中，仅新疆航线加密有5成增长空间，新增市场有广阔的西部（高原）地区。
3、我们认为当前市场尤其低估了公司“新疆模式”的创新性与可复制性，新疆模式：
在于公司创造性开辟支线环串飞网络，一改传统公司连接干线的模式；
在于速度与效率，2年时间获取巨大增量；
在于实现了政府、旅客、公司多方共赢；
我们预期未来西部区域（云南、四川、西藏）等均有望实现类新疆模式的复制，合计可贡献接近于新疆市场的体量（即2年3亿利润增量）
4、200亿+市值进阶之路，预计公司亦将面临机遇与挑战。
机遇在于下沉市场的巨大空间及公司成功模式的可复制性，以及通程航班大势所趋。
挑战在于：
1）其他航司的竞争，但我们认为公司：
a）Vs大型干线航司：离散客源+多次签派，运营模式构成支线相对壁垒。
b）Vs其他支线航空：拥有支线机队不等于支线模式。
2）补贴退坡？我们分析地方政府采购，有意愿并有支付能力，而提供高性价比综合方案的能力是核心。运力采购模式具备可持续性。
一、过往看，公司具备十足成长性。
1、运营数据及财务数据表明公司具备成长性：公司近5年供需增速均超40%，利润复合增速约30%。
2、公司成长性还体现在强有力的新市场开拓：
公司19年航线147条，近5年复合增速26%，其中新疆从18年中的0到当前占公司比重21%，我们统计公司近5年新进入航点/时刻占当前航点总量的6成，时刻的75%。
3、从民航局支线补贴，也可印证公司支线市场的领先地位：公司从不到3%提升至19.7%。
分区域看补贴占比：自12年至今，公司补贴最大的增量在新疆局，由此前0增加至目前占比45%。