辉山乳业(西丰)有限公司的液态奶投资项目位于西丰县。我们的观测人员发明，该项目根基上已经废弃，建树只落成一半，一名保安人员现场表明说，建树已经举办了约莫两年，但已于2015年停工。保安人员没有提到过多细节，只是暗示西丰已经不招人了。
现场信息板描写了该项目标范畴。项目总投资68亿元，已完成9亿元。该项目包罗21个奶牛场，一家乳成品加工场，日产液态奶300吨，以及沼气发电和化肥设施。西丰厂打算最终包围总面积为265,690.5平方米(约400亩)。
铁岭市当局关于该项目标通告提供的细节与内地发布的细节略有差异。加工场和牧场是两个单独的项目。辉山西丰项目于2014年5月开工，估量2015年10月落成。该项目占地面积27公顷，投资13.7亿元。修建项目数据信息显示，2016年4月5日主要建树正在举办。我们的观测人员与位于西丰家产区打点委员会，辉山项目办公室的一名员工举办了相同，确认施工未完成，但也不知道落成的新时间表。
据2015年SAIC申报文件显示，辉山乳业(西丰)有限公司注册成本为1亿元，总资产为2.037亿元，欠债为1.064亿元，所有者权益为9730万元，吃亏为230万元。
辉山在康平88亿元投资的液态奶厂，什么也没有，除了一群奶牛雕像.
辉山声称在辽宁康平县康平开拓区有一家名为辉山投资(沈阳)乳业有限公司的液态乳成品出产设施公司。我们的观测员在2016年7月考查了开拓区，没有发明以辉山为名的运营工场或修建工地 ，只有一群奶牛雕像。
2014年6月的一份媒体报道称，辉山于2013年12月启动了乳品财富集群，像西丰和阜新一样，包罗包围整个乳品出产代价链的乳品加工场、牧场和相关设施。总投资88亿元，估量2016年竣工。陈诉没有提到康平开拓区乳品加工场建树的时间表。康平县法官亦旅行了康平乳业加工场项目，查抄了施工进度，表白项目尚未落成。
按照果真招标通告，辉山邀请电力工程提案以及“辉山康平乳业项目”的工程建树，拟建工程时间为2014年12月1日至12月31日。2016年3月康平县投资局关于26个重大投资项目陈诉，包罗辉山的康平乳业集群，为2016年的重点建树项目之一，但没有提供任何时间表的具体信息。通过其它媒体搜索和现场调查发明，按照该项目局限，在康平开拓区没有找到该修建工地，因此我们得出结论，组成这个乳品集群焦点的加工设施，只经验了劈头阶段。
我们认为辉山的资产账户被大幅夸大
除了奶牛场PP&E成本支出夸大额高达16亿元，我们对其他资产账户也存质疑。纵然抛开利润造假的证据，辉山的现金流也很可疑，因为公司的成本布局更谬妄。辉山的库存提供了一个重要的危险信号。我们强烈猜疑辉山陈诉的原质料预付款余额。辉山好像在生物资产(奶牛)上埋没1.5亿元的公允代价损失。
辉山的现金余额令人猜疑 —— 纵然抛开其利润造假。
辉山最近的成本市场勾当亦支持我们的概念，该公司存在欺骗财，出格是思量到其2017财年上半年强大的现金流陈诉。按照我们的履历，公司伪造其现金余额最常见的迹象之一是借入比它看起来需要的更多的钱，而且利率高于其现金收益。辉山的表示切合该迹象。停止2016年3月31日至2016年9月30日，辉山陈诉策划现金流为31亿元，杠杆式自由现金流量为27亿元。
然而辉山却以高于其现金和短期投资方针的利率举办借钱融资。2016年头，辉山投资8.45亿元的理工业品，利钱介于3.2%-3.8%，但2016年4月，公司试图通过奶牛售后回租的打算得到10亿元融资，利率为6.2%。在此轮融资打算落空后，公司再公布以沟通的利率再次通过奶牛售后回租打算融资7.5亿元。据相关报纸报道，辉山正打算以7.2%的利率刊行WMP，为期183天。
辉山的库存提供了重要的危险信号。
辉山于2016财报暗示，公司“半制品和制品”库存飙升，由2015年的4.63亿元增长一倍多，到2016年达9.87亿元。而2014年，只有1.897亿元。固然公司在2017财年中期陈诉中没有提供这些库存的数字，但提到了13.484吨乳成品(全脂奶粉)销售高出1.714亿元的“非凡”案例。然而，呈现前几年的库存飙升的部门原因是辉山将无法销售的原料奶转换玉成脂奶粉。由于全脂奶粉的保质期有限，公司留意到进一步的销售是不行一连的，在我们看来，库存应该记录下来。