事实上，辉山已经从第三方购置了大量的苜蓿，所以它的利润被大量夸大。据辉山称，公司不需要从第三方供给商处购置苜蓿或布置远程运输，因此辉山财报中的利润庞大。其IPO招股说明书中，辉山声称其出产本钱为70美元/吨(约437元人民币/吨)，而入口苜蓿则为约400美元/吨(约2500人民币/吨)。辉山强调其物流本钱和质量优势，鉴于其苜蓿养殖场接近饲料加工场和奶牛场。短供给链也被认为，能改进牧草卵白质含量的保存状况，不然在运输和处理惩罚进程中该身分将会降解。我们预计，基于2014财年财报上的产量，辉山发布的苜蓿短供给链能节减本钱0.83亿至1.1亿元人民币(相当于600-800元人民币/吨)。
辉山的生物收益预设了所谓的苜蓿产量，如下表所示，从2013至2016财年，苜蓿的生物收益占辉山税前利润的19%至24%。2011-2013财年期间，这些低出产本钱，是乳品业务部分利润率由42.7%提高至59.8%的催化剂。2013年，一家大型投资银行预计，辉山苜蓿种植园为其奶牛养殖业孝敬EBITDA现金的22%(扣除生物吃亏)。
大部门辉山可比同业公司没有宣称种植大量的苜蓿，因此，辉山发布的毛利率以及EBITDA大大高于同业。然而，辉山在苜蓿出产方面并没有实现自给自足，因此其超额利润陈诉是虚构的。
辉山好像试图通过发布苜蓿出产本钱上升，以掩盖利润虚报。苜蓿出产本钱由2013年的70美元/吨(约422人民币/吨)提高31%至2014年的92美元/吨(约579人民币/吨)，2015年提高16%至107美元/吨(约656人民币/吨)。从公司的生物资产估值表来看，我们预计，辉山预期2016财年苜蓿价值每吨增长14%至122美元/吨(约合773人民币/吨)。
辉山谎称苜蓿自给自足
辉山至少自2014财年以来一直在谎称本身苜蓿自给自足。
�6�1我们的观测人员发明，辉山从美国安德森(Anderson Hay & Grain)入口苜蓿，安德森的中国署理确认称，辉山自2013年以来是其重要客户。
�6�1九家牧场的员工亦证实，辉山从外洋和黑龙江的第三方采购苜蓿。
�6�1一家黑龙江苜蓿经销商也证实，其公司恒久供给辉山羊草和苜蓿。
�6�1辉山一家“展示牧场”的符号亦显示，其喂养奶牛的苜蓿为美国入口。
�6�12014年，一家辉山投资机构也通过对其举办尽职观测后，向我们提供了他的观测人员拍摄的辉山养殖场的照片，证明辉山苜蓿为美国El Toro所出产。
�6�1从表示上来看，辉山声称的苜蓿产量也很难令人相信，鉴于辽宁牧场存在大水问题。
�6�1我们在辉山苜蓿产量陈诉中发明白一危险信号，自从IPO以来，其苜蓿产量已经急剧下降，这再次支撑了我们的结论，即辉山的苜蓿产量陈诉造假。
我们的观测人员发明辉山一直是安德森的重要客户。据悉，安德森苜蓿供给量相当于辉山2014财年苜蓿产量的一半。 我们的观测员在辉山牧场拍摄了下面的照片。
我们接洽了安德森在中国的入口商署理，证实辉山已做了它三年的客户。据该署理提供的数据，辉山从安德森的装货量于2013年开始，当年约7万吨，2014年- 2015年，因中国牛奶市场疲软，下降至3-4万吨/年，2016年略有改进。据安德森销量陈诉显示，该公司单在2013年给辉山的供给量相当于辉山2014财年消费总量的一半(2013年4月1日至2014年3月31日)。该入口署理商还提供了苜蓿当前市场价值，基于大连港报价，报2330元人民币/吨(约合345美元/吨)。
辉山亦从海内第三方购置苜蓿。一家黑龙江经销商证实，他们已经为辉山持续好几年供给苜蓿和羊草，并与辉山的采购司理“干系”精采。
辉山牧场的标牌与其申报相抵牾。去其“展示牧场”的旅行者被奉告，牧场喂养小牛的为美国入口的优质苜蓿。
2014年，对辉山举办了遍及尽职观测的投资机构给我们提供信息，亦证实了我们观测员的事情。该投资机构的观测员于2014年会见了共养殖16000头奶牛的7个牧场。观测员陈诉显示，这些牧场遍及采购入口苜蓿(因为我们没有参加这些观测，因此我们只能引用他们的观测功效证明我们本身的研究，我们相信这些投资者和他们的尽职观测是可信的，但我们不能证明他们研究的精确性)。
我们认为，辉山种植的苜蓿不能满意其需求的一个原因是，中国东北不是种植该作物的适宜之地，尽量辽宁是“苜蓿发展最适宜的种植区之一”，但该地域的气候面对着严峻的挑战。辉山许多的苜蓿养殖场位于辽宁昌图县，2014年1月，关于昌图在租赁给辉山的地皮争议上，法院讯断强调了这些问题：该地段守着辽河，承包的时候有风险，厥后转包给辉山乳业，所承包的地段十年九涝，辽河涨水就绝收。