按照辉山的现金流披露，我们预计，辉山在2014-2016财年期间的奶牛场的平均支出本钱为8900万元。我们预计，2016财年，辉山预设的平均支出为1.07亿元。假如我们的预计大抵正确，2016财年支出增长大概与辉山不绝增加的财政压力有关。当局情况影响陈诉显示，总投资为9000万至9999万元的每个牧场主要为出产原奶，总投资为6400万至8100万的牧场主要从事小牛繁殖及饲养(不需要挤奶设备、设施也较少)。
我们基于辉山披露的现金流来估算奶牛场的平均成本支出。辉山的年报具体先容了牢靠资产(PP&E)支出所利用的现金流，并在陈诉分项中突出成本支出。通过公司披露的数据，我们预计从2014-2016财年用于32个牧场建树的PP&E支出金额，通过计较得知，这三年期间，每个奶牛场合谓的平均支出本钱很有大概为8900万元。
我们首先扣除现金流顶用于PP&E付出部门，如液体奶和奶粉加工场成本支出，以及灵活车辆的PPE支出。这样便将奶牛场的PP&E部门断绝出来。奶牛养殖部分仍然包罗种植业务，饲料加工以及奶牛养殖。因此，我们基于公司年度收益支出表变革(其全部资金完全来自IPO召募资金)，预计饲料加工场的PP&E，以及种植园的特别PP&E，个中一半用于采购IPO的设备清单。然后将在建工程的支出变革计入总额，对已建成牧场PP&E总成本支出提供估算。
我们认为这个预计是守旧的，因为：
�6�1注1：种植园修建物的PPE没有详细披露。我们以饲料加工场与种植园建树用度的2：1比率估算，因为我们认为加工场将比种植园棚，客栈和办公场合需要更高的成本支出。在2016财年，种植园没有扩张，因此很大概没有新修建，因此，用度分派为2014和2015财年的45%，仅为2016财年的10%。据公司通告，2017财年上半年，公司将种植面积淘汰9万亩。假如公司思量到这一大概性，2016财年的新投资很大概已进一步缩减。
�6�1工场成本支出包罗PP&E和地皮租赁费。由于PP&E不包罗地皮，因此用于单独建树工场的特别支出将低于其总成本支出。这就为公司高估工场PP&E支出提供可行性，从而导致每个乳牛场预谋略低。
�6�1在建工程(CIP)的变革也包罗工场的变革，然而我们回收的假设为所有的CIP都是奶牛场。同样，灵活车辆包罗牧场和非牧场操纵。我们假设这一种别中的所有PP&E都合用于奶牛场。这为公司低估分派给工场的CIP数量提供可行性，从而导致每个奶牛场的预谋略低。
2016财年，非奶牛场投资和建树勾当淘汰，种植园地皮亦没有增加，沈北厂房已落成，江苏厂也险些落成，因此对加工场的投资显著淘汰。2016财年，辉山完成了13个策划牧场。基于2016财年的数据，我们计较了每个牧场成本支出的平均值约为1.07亿元(见下表3)，表白2016财年奶牛场成本支出膨胀上升，大概是因为辉山的财政压力(可见辉山的活动性即将处于危险边沿，鉴于其可疑资产，以及2017财年上半年财年现金流很大概存在欺骗财)
辽宁当局的文件也与我们的预计相切合。我们对2014年和2015年辽宁省果真可见的情况影响陈诉的审查发明，很多环境下辉山声称建树新牧场，其总投资与我们的现金流阐明晰定的范畴沟通。陈诉列出，主要出产原奶的单个牧场总投资为9000至9999万元(个中包罗约500万至600万元的地皮租赁用度)，主要养殖和饲养小牛的养殖场支出为6400至8100万元。我们认为，辉山夸大这些陈诉的金额，以得到处所官员的更大支持，并支持其审计师提供该成本支出。
我们的结论是，辉山的每个奶牛场的实际支出大大低于我们对付陈诉支出的预计。
我们咨询了两名中国奶牛场专家，相识牧场建树本钱，以协助估算辉山奶牛场实际建树本钱。我们提供了观测员对公司IPO后建成的7个奶牛场的考查照片和视频，专家A认为，辉山每个挤奶场最大耗费只有6000万元(假设3000头奶牛)，专家B认为，这种牧场最高仅需3500万元。按照我们对奶牛场建树本钱的估算，自上市以来，辉山平均奶牛场成本支出夸约莫三分之一至逾一半，即2900万至5400万元。我们预计，实际修建本钱远低于PP&E支出阐明所计较出的本钱，其证据是：一个IPO后牧场的司理，今朝正在制作的一个牧场的修建承包商，以及其他两个IPO后牧场的招标文件。